国内汽车股当前的估值水平已经非常接近国际市场估值水平的长期中枢，PB水平则已经合理。但景气下行趋势中，未来仍将面临来自两个方面的主要风险：企业盈利预期面临不断下调的压力；行业估值通常会偏离长期中枢而继续下挫。

    高通膨以及对未来收入预期的趋于谨慎看起来确实抑制了耐用品的消费欲望，而且在未来一段时期内将继续对乘用车消费形成压力，而削减公车购买量的政策也起到了推波助澜的作用。此外，2008年以来中国股市下跌了约60%，财富缩水效应对汽车消费的打击沉重。 

    经济增长放缓拖累商用车。客车销量在5月和6月创出了增长新高，我们估计是国Ⅲ标准的实施导致了提前采购行为，预计7月后销量增长将有较大回落。采掘业可能将继续成为影响重卡销售的最重要因素，由于下游行业需求较低的弹性，从产出规模看，采掘业景气度未来几年预计仍会维持较高景气度。受益于此，我们估计重卡需求在未来几年仍可保持旺盛。但国Ⅲ排放标准的实施在7月已经导致重卡销量出现大幅下滑，宏观经济景气下滑对重卡行业其它需求。 

    1~6月重点企业集团利润总额同比增长下滑至了30.41%，较1~5月回落7.46个百分点，成本压力正逐渐体现。来自产能过剩的压力可能更大，对于主要依赖规模效应实现盈利增长的汽车产业，低的产能利用率对盈利的压力较成本因素更为严重。商用车产能利用状况总体上仍保持良好，但成本上升对低毛利的商用车产业压力相对更大。我们预计行业利润增速在下半年将继续快速下滑，如果销售增长情况进一步恶化，负增长将会是可能出现的最坏的结果。 

    车市萧条如期而至 

    汽车市场如预期迎来萧条，但7月销量的表现之差仍然令人感到诧异。月度同比增长仅为3.88%，为最近40个月来的最低点，其中乘用车同比增速仅为6.79%，而商用车更是录得了-3.35%的负增长。1~7月共销售汽车584万辆，累计增长率仍保持在16.6%的较好水平，但月度跟踪数据反映同比增幅逐月收窄。汽车行业告别了自2006年以来的一轮景气，步入中期调整已既成事实。 

    轿车销售同比增长为1.63%；SUV尽管仍然保持了24.05%的同比增长，但较1-6月平均40%的增幅已有明显回落；MPV则同比下滑15.65%。而重卡、中卡之前由于排放标准升级的提前购买力的释放，均出现了幅度较大的负增长。 

    乘用车需求走软 

    乘用车消费信心下降 

    季度统计数据显示，剔除通货膨胀因素和食品消费支出部分，城镇居民实际可支配收入的增长率在2007年1季度就已到达高点，此后呈逐级下降态势，2008年1季度，同比甚至出现了过去5年里的首次下滑。