宇通客车：5月销量超预期新能源客车提升估值水平

    5月销量远超市场预期。公司公告5月客车销量4910辆,同比增长26.9%,环比增长20%;销量远超预期,创出今年来单月增速新高。1-5月客车销量1.93万辆,同比增长10%;需求向好主要原因是,新能源公交客车需求向好及传统客车需求的好转。

    5月车型结构持续向好,预计2季度单季销量有望达到15%以上。5月大客销量2586辆,同比增长25.5%,1-5月大客销量9733辆,同比增长18.4%;远高于1-5月整体客车销量增速,结构继续向好。1季度受校车需求影响,单季销量仅同比增长1.5%,同比增加150辆,根据4、5月销量及混合动力客车需求、校车及传统客车需求的复苏,预计2季度销量将达到15%以上。

    全年新能源公交客车销量有望超市场预期,新能源客车有利提升估值水平。

    预计5月混合动力客车销量800辆左右,1-5月混合动力客车销量2000辆以上,预计2季度新能源客车订单有望超出1000辆,目前维持全年新能源公交客车4000辆预测,不排除在节能减排政策下,预计新能源公交客车全年销量有望超出预期可能;公司混合动力客车节油率在行业内最高,达到30%以上,混合动力客车市占率最高,达到30%以上,且已经逐步覆盖全国。

    新能源汽车中公共交通有望最先普及,也将最先产业化,公司有望成为新能源汽车产业政策最大受益者之一,新能源客车将提升公司估值水平。

    预计2、3、4季度销量同比平均增速有望达到20%左右。1季度因校车需求下降影响,导致1季度销量增速是全年低点,在营销政策调整后,我们预计校车需求有望逐季改善;全年混合动力客车销量有望好于市场预期,传统客车需求恢复,维持公司全年销量6万辆判断,预计2、3、4季度公司客车销量同比平均增速有望在20%左右。

    财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为1.45、1.75、2.11元,参照客车公司金龙汽车(13年PE17倍)、可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平(表1),给予2013年16倍PE估值,对应目标价23.2元,维持公司买入评级。

    风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期。