宇通客车:以质量为依托 实现稳步增长

    近期我们对宇通客车进行了调研,并就投资者关注的部分问题与公司进行了沟通,进一步了解了公司近期的经营情况和未来的发展战略。
 
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    一、今年有望实现2.7万辆的销量目标

    根据公司披露的销量数据,截止10月份公司共销售客车2.04万辆。目前公司11月份的订单较为充足,另外对12月的需求预期也比较乐观。

    我们结合客车行业逐步回暖的趋势判断,认为公司今年有望实现2.7万辆的销售量,即基本和去年的销量持平。此外,年底前大中客的销量上升也将改善产品结构,提升公司的盈利能力。在此基础上,初步预计公司第四季度的每股收益约为0.35元,全年约为1.00元。

    二、以质量为依托,实现稳步增长

    公司目前的电泳涂装生产技术已基本覆盖全部客车产品。作为代表行业领先水平的生产工艺,电泳涂装的应用不仅可以使公司的产品质量得到进一步提升,同时也间接地提高了整个客车行业的生产标准。长远来看,这将加快客车行业的优胜劣汰以及行业集中度的提升。

    我们认为,电泳涂装工艺的应用可能难以在短期内明显地提升公司的产品销量及市场占有率,因为国内客车市场现存的地方保护主义色彩以及消费观念不成熟等都是阻碍因素。然而,这种以质量为依托的发展战略可以让公司产品的竞争优势得到不断的强化。在此基础上,公司的长期稳步增长将得到有效保障。

    根据中客网的统计数据,截止今年9月份,公司累计销售客车1.88万辆,占行业整体的17.24%,相比去年的16.98%提升0.26个百分点。其中除公交外的客车销量为1.51万辆,占行业整体的20.95%,相比去年的20.64%提升0.31个百分点;公交的销量为0.38万辆,占行业整体的10.15%,相比去年的10.04%提升0.11个百分点。

    三、出口回暖将在明年体现 

    目前公司的出口产品主要销往中东及中南美等地,出口量约为总体销量的10%。目前中东的客车市场需求主要来自政府在经济实现稳定增长后加大对公共交通工具的采购。受经济危机以及石油价格下滑的影响,今年中东地区的经济增长放缓,客车需求下滑。预计今年公司的出口量下滑20%左右,明年出口量将逐步回升。

    四、受消费环境等因素的影响,公司的新能源客车尚未获得较大订单 

    由于新能源客车的订单有一定的地域性(即采购的地区有限且当地政府会倾向于采购当地或就近的客车厂商的产品),目前公司的新能源客车还没获得较大的订单。我们认为,目前新能源客车的市场需求以及规模都比较小,因此,现阶段客车市场的竞争仍将集中在传统的客车产品上。不过,在节能减排的政策指导下,我们不排除政府会进一步出台相关的扶持政策。此外,从长远来看,新能源汽车是大势所趋。如果未能在新能源客车市场上实现突破,公司将可能处于较为被动的竞争局面。  

    五、积极开拓校车市场,前景广阔但“路途”艰辛 

    公司目前正在积极开拓校车(学校用于接送学生的专用客车)市场。综合来看,校车的广泛应用主要有以下两方面优势:第一,能够有效地节省家长接送的时间及精力;第二,能够有效缓解学校周边地区的交通压力,起到节能减排的效果。从我国的学校及学生数量来看,校车具有广阔的市场空间。不过,校车的推广也面临着不少障碍:首先,校车的推广使用需要设立相关的标准规范;其次,需要政府与教育机构等相关机构的配合支持;最后,校车的正常运营需要得到家长的支持。

    我们认为,公司的积极主动将利于未来树立在校车市场的品牌效应,从而取得竞争优势。不过,结合我国现阶段的情况来看,预计校车市场在未来2-3年里还难以形成较大规模。

    六、盈利预测及投资评级

    我们对明年的客车消费市场持乐观态度,初步预计客车销量增速在19%左右。凭借行业龙头地位以及产品质量优势,公司产品销量增速好于行业整体的可能性较大。预计公司2009年和2010年的每股收益分别为1.00元和1.24元。以11月16日19.66元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为19.66倍和15.85倍,低于目前行业平均约23倍的水平。考虑到公司的行业龙头地位、业绩稳定增长的良好预期以及估值优势,维持对公司的买入投资评级。注意的风险主要有客车销量增速低于预期、公司出口回暖低于预期以及原材料价格波动风险等。