需求企稳迹象明显 宇通客车发展驱动因素不改

　　大中客车按用途主要分为公路客车、公交车和旅游客车等六大类。从2008年的数据来看，全行业销售大中客车12万辆左右，其中公路客车占43．2％，公交车占39．32％，旅游客车占13．08％。

　　动车组的开通对宇通客车影响不大

　　受到动车组开通影响的主要是运输距离超过400公里以上的公路客车，并且这种影响是随着动车组的逐步开通而渐进式的；而中短途公路客车基本不受影响。郑州至北京原来是长途客运的黄金路段，Ｔ字头火车开通之后对客运造成非常大的影响，动车开通之后，客运受到的影响就更大了，现在这条线的客运价格降得很厉害。短途客运路线如郑州至开封，由于距离不远，1个多小时的路程，客运车辆人满为患。总之，受动车组影响比较大的是400公里以上的路线，宇通客车目前销售的大部分公路客车是用于400公里以内运输的。宇通客车生产的长途卧铺客车主要客户位于铁路并不发达的新疆和西藏。

　　我们认为大中客车行业发展的基本驱动因素是农村人口城镇化带来的公交需求、经济发展公路旅客周转量增长带来的公路客车需求和人们生活水平提高带来的旅游客车、团体客车的需求，而动车组的开通仅是对部分长途公路客车需求产生一定的替代作用，但未能改变客车行业的基本发展趋势。

　　目前，宇通客车产品面对的主要市场为：公路客运60％左右，公交车不到20％，旅游加团体客车略超20％。

　　销量或稳步增长

　　2009年6月宇通客车销售客车2889辆，由于6月份是全年的一个小高峰，因此7月份宇通客车的销量出现环比回落。预计宇通客车2009年将实现客车销量28495辆的目标，同比增长3．41％。

　　海外市场需求回暖迹象尚不明显。2009年1－5月，宇通客车海关报关出口700多台客车，预计前7个月，宇通客车出口客车1000台左右。古巴2000台左右的订单尚处于融资审批当中，存在一定的不确定性，但通过的可能性较大。如果考虑到古巴2000台订单，预计宇通客车2009年出口客车将接近4000台，而2008年公司出口客车2700台左右。

　　毛利率有望上升

　　2009年第一季度，宇通客车综合毛利率为18．1％，同比上升1．6个百分点。宇通客车毛利率上升的主要原因是第一季度获得了一个毛利率较高的ＢＲＴ订单。我们认为影响宇通客车2009年毛利率的因素主要有原材料价格、折旧和对销售人员的考核要求。2009年宇通客车产品原材料价格出现了一定程度的下降，为公司提升毛利率奠定了良好的基础，2008年陆续投产的1万台产能以及整车电泳项目将增加宇通客车的折旧。我们认为原材料价格下降足以弥补折旧的增加，同时宇通客车通过在招投标过程中对销售人员的考核来稳定公司产品价格以提升毛利率。

　　我们预计宇通客车2009年、2010年扣除非经常性损益的ＥＰＳ分别为0．85元和0．98元。考虑到大中型客车市场有回稳迹象、公司在行业中的龙头地位以及公司优秀的管理水平，我们给予宇通客车“强烈推荐”评级，其目标价为20元，对应2009年、2010年的ＰＥ分别为24倍和20倍。