[安凯]预计车桥公司再现"盈利惊奇"

    调研要点：

　　车桥公司成为重要利润来源。目前公司主营业务收入来源于大中型客车制造业务，利润来源客车制造业务和持股40%的安凯福田曙光车桥公司之投资收益。

    成本控制决定业绩增长。公司早年引进德国赛特拉公司（SETRA）的先进客车技术研制豪华客车，由于采用全承载技术和骨架自制其他外购的生产模式，公司豪华客车既有安全性很高性能强大等优点，但同时具有客车制造成本较高的缺点。尤其是在近些年来国内大中型客车价格竞争激烈的环境中，成本控制成为客车业务利润改善的主要手段。

　　四季度豪华客车销量可能猛增。06年以来，公司客车产销中毛利率较低的公交车业务比重提升显著，但三四季度因早年销售的高毛利率的豪华营运客车将进入换车周期而可能出现“盈利惊奇”，这类客车目前售价相当高，预计在200-300辆。无疑，这将显著提升公司客车盈利能力。

　　预计车桥公司再现“盈利惊奇”。公司持股40%的安凯福田曙光车桥公司，福田汽车与曙光集团分持30%股权，其董事长由安凯方担任，总经理由福田方担任，财务总监由曙光方担任。车桥公司主要生产中、重型商用车（主要是货车）车桥，主要为福田汽车提供配套（占车桥公司70-80%的销量）。06年以来车桥公司产销两旺，上半年车桥销量已超05年全年，完成销售收入3.3亿元，预计全年超过6亿元，将为安凯股份带来上千万元的投资收益。而且，按车桥公司发展规划，未来几年销售收入年均可达30%左右，将成为安凯股份的重要利润来源。

　　06年三季可能进行股权激励改革。在江淮集团的主导下，预计公司三季度将实施股权激励制度改革，上市公司通过二级市场购买部分股份或者向管理层定向增发新股等方式，作为公司骨干人员的股权激励来源。无疑，这将显著增强管理团队和骨干人员工作的效益导向，提升公司竞争能力。

　　06年四季可能通过定向增发收购江淮客车。定向增发正在成为江淮集团资本运作的重要手段（近期G江汽已经推出定向增发融资方案）。江淮客车是江淮集团的另一家控股型（41%）客车制造商，主要生产中型客车，近年来发展态势稳健，年利润在800-1000万元。公司正在考虑以向江淮客车各股东方进行定向增发新股交换获得江淮客车的控制性股权，预计四季度完成（以便合并报表从07年1月开始）。一旦，公司成功收购江淮客车，那么公司客车制造业务将排列行业第三地位（仅次于金龙汽车和宇通客车），而且将构造出一条长度覆盖6-13.7米、价格宽度5-350万元的完整产品线，技术、采购与销售三大平台的协同整合将大大增强公司客车行业竞争力。