万里扬股权结构错综复杂

　　万里扬几乎是公司董事长黄河清、董事吴月华夫妇的家族企业，二人间接持有公司本次发行前51%的股份。

　　错综复杂的亲戚关系 

　　招股说明书(申报稿)显示，除黄河清、吴月华夫妇51%的股本外，万里扬集团的股东吴妙贞、徐小勤、黄何水均为黄河清、吴月华的家属并间接持有浙江万里扬的股份，其中，吴妙贞与徐小勤系夫妻关系；黄河清与黄何水系兄弟关系；吴月华与吴妙贞系姊妹关系。除此之外，公司控股股东香港利邦的股东陆雪艳跟吴月华、吴妙贞姊妹之堂嫂之胞姐。 

　　黄河清家族持股超九成 

　　资料显示，吴妙贞持有万里扬集团0.34%的股份、持有香港利邦40%的股份，由此间接持有浙江万里扬发行前股本总额的14.9%；徐小勤持有万里扬集团0.33%的股份，间接持有浙江万里扬发行前股本总额的0.14；黄何水持有万里扬集团0.33%的股份，间接持有浙江万里扬发行前股本总额的0.14%；陆雪艳持有香港利邦60%的股份，间接持有浙江万里扬发行前股本总额的25.2%。这就意味着，黄河清家族在浙江万里扬中占股比例超过了90%，达到了91.38%。

　　以拟发行的4250万股和6.20亿元的募集资金计算，浙江万里扬的每股发行价将不低于14.58元/股。也就是说上市成功，黄河清、吴月华及其亲属的持股市值将达到17.38亿元以上（以不破发的价格计算)。

　　万里扬持续盈利能力分析

　　如果一家公司在一个走向萎缩的市场中拼搏，即便付出大量的努力，最终也可能无法达到令人满意的业绩增长前景。

　　中卡变速器业务市场空间持续萎缩

　　招股说明书(申报稿)显示，公司近七成的收入来自中型卡车变速器业务，其次为轻卡变速器，销售占比接近30%，重卡及客车变速器销售占比则相对较少。但是，公司的变速器业务与下游的中型卡车市场需求密切相关。然而，由于中卡在装载能力、灵活性等方面都不具有优势，近年来逐渐受到冷落，市场受到来自重卡、轻卡、微卡的强烈挤压，增长幅度明显放缓。

　　行业数据显示，中卡近3年的产量复合增长率只有11%，是增速最低的卡车细分品种。中卡市场受到了来自重卡以及轻卡、微卡的持续挤压。

　　原材料价格上涨或导致毛利率下滑

　　申报稿显示，2007年以来，受钢材等原材料和劳动力价格大幅波动的影响，变速器的销售价格也在不断调整。若未来受各种因素制约，在变速器生产成本持续升高时，产品价格无法提高或者无法完全抵消增加的成本，则将不可避免地影响公司的经营业绩，给公司生产经营带来一定的风险。　　业内人士认为，2010年，随着商用车市场回归平稳以及钢材价格的上行，公司产品单位成本的上升幅度预计将超过售价涨幅，从而使得公司毛利率下滑。

　　客户集中度过高

　　申报稿显示，22007-2009年公司销售前5名占主营业务收入比例分别为83.75%、79.91%、78.47%，呈现主要客户较为集中的特点，尤其是北汽福田及其下属企业在报告期内主营业务收入中占比均在50%以上。从2009年的数据看，公司对北汽福田的销售额超过4亿元，占营业收入的比重达到55.4%。可见，公司目前的营业收入对北汽福田这一最大客户的依赖程度非常高。 

　　由于在短期内客户集中度不可能立即大幅下降，因此，如果主要客户对本公司的需求同时出现大幅度减少，将会对本公司的生产经营产生较大影响。
 
    税收优惠和财政补贴占净利润比例过大

　　申报稿显示，2007-2009年度，税收优惠和财政补贴增加的净利润分别为2,206.75、2,154.22、3,305.68万元，占报表净利润的比重分别为38.57%、24.12%、24.27%。2010年开始公司的企业所得税税负将有一定程度提高，预计会对公司2010年以后的业绩产生一定影响。

　　万里扬财务风险分析

　　2009年期间费用高企 

　　2007—2009年，公司期间费用分别为4,760.11、5,908.41、8,208.86万元，其中2009年较2008年增长38.94%；报告期内各期，期间费用总额占当期营业收入总额的比重分别为9.41%、10.47%和11.29%，呈现逐步上涨趋势。需注意的是，2009年的期间费用增长速度明显超过收入增幅。

　　净资产收益率或有下降风险 

　　截至2009年底，公司净资产为42,869.26 万元，2009年公司的加权平均净资产收益率为36.77%。本次股票发行募集资金到位后公司净资产规模大幅提高，短期内利润增长幅度将小于净资产的增长幅度。因此，公司存在由此引致的净资产收益率下降的风险。

　　短期偿债风险 　

　　截至2009年12月31日，公司及其控股子公司用于财产抵押的固定资产账面原值为19,384.11 万元。而且公司又处于快速发展期，对资金的需求比较旺盛，但目前公司生产经营所需资金主要依靠短期借款、自身积累以及商业信用，致使公司流动比率和速动比率较低，给公司经营带来一定的短期偿债风险。 

　　如果公司发生资金周转困难，不能按期偿还银行借款，银行将可能对公司采取强制措施，从而影响公司的正常生产经营。 

　　万里扬募集资金投资项目分析

　　募资项目受制于原材料价格 

　　申报稿显示，浙江万里扬生产所需的主要材料是钢材、生铁、焦炭、有色金属、电力等原燃材料，以及轴承、油封、标准件等配套零部件，它们的成本约占生产成本的90%。2009年公司营业利润为1.35亿元，占营业收入的比为18.64%。若上述主要材料出现供应不及时或价格出现大幅波动，将给公司带来一定的经营风险。 

　　募资项目销售收入有待商榷 

　　申报稿显示，公司将用58,033万元建设年产28万台汽车变速器投资项目，该项目预计四年建设完成后将年产重卡变速器8万台、轻卡变速器18万台、客车变速器2万台，并预计将在四年后新增销售收入16.38亿元。如果以2009年万里扬股份产品销售单价计算，四年后28万台汽车变速器募资项目实现销售收入仅为10.09亿元。 

　　唯一能解释通的就是四年后销售单价大幅提升，才能达到公司预估的收入。但是四年后销售单价真的能涨吗？上涨幅度又有多大呢？显然还是个未知数。