得益于中国大型客车行业的快速发展。作为中国最大的大型客车制造商，宇通客车从劳动密集型大客车行业的快速发展中受益匪浅。我们预计大型客车的销量在未来5-10年之内仍将保持较高的增长势头。该业务的利润率可能也不会面临较大的压力——这主要得益于平均售价的上涨以及相对稳定的原材料价格。从长期来看，凭借其成本优势，出口有可能成为宇通客车新的盈利增长点。

　　过去几年中产品结构不断改善。01-04年，宇通客车的中型和大型客车销量的年均复合增长率为15.8%，高于全国0.6%的平均增长水平。与此同时，公司的产品结构在过去几年中改善显著。

　　今后5-10年大型客车销量将继续高速增长。考虑到国内大城市在不断改善公交系统、乡村城市化进程加快、国内旅游市场蓬勃发展以及客运量不断增加，我们预计今后5-10年大型客车将继续保持较高的增长态势。另外，得益于宇通客车的成本优势，出口业务可能会成为公司的长期增长动力。

　　利润率稳定。我们预计宇通客车的平均售价将在未来几年内有所增长，这主要是因为：1）宇通客车在国内大型客车行业里处于主导地位，因此公司拥有一定水平的定价能力；2）公司在技术和研发方面的升级（通过与德国MAN商用车公司（MANG.DE/欧元35.60，未有评级）合资成立的猛狮客车有限公司）使得公司产品结构持续改善; 3)客车出口的比重上升。与此同时，近期钢价走弱也有利于稳定公司的利润率。

　　宇通客车价值被低估。在不考虑所得税率可能下调的情况下，我们预计宇通客车05年净利润仍将同比增长9%。宇通客车的12个月预期滚动市盈率较公司自2002年以来14.0倍的平均水平有13%的折让。预计公司05年股息率可能高达5.6%。以经济附加值来看，宇通客车价值也被低估。对于该股的首次评级为优于大市。