宇通龙头地位稳固 新能源高增速依旧

　　公司发布2016年5月份产销数据快报。5月份销售客车5698辆，同比增长28.7%;截至5 月累计销售客车23316 辆，累计同比增长24.3%。

　　龙头位置依旧稳固，增速向中型客车转移。就公司客车整体增速而言，1-5 月份中型客车累计销售8552 辆，累计同比增速为52.6%，而中型客车5 月份单月销量达3681 辆，单月同比达90.1%。相比之下，公司大型和轻型客车1-5 月份累计增速分别为-5.2%和17.1%，受新能源客车新政调整预期影响，公司灵活优化产品结构，有望最大程度上受益于新能源补贴红利。

　　逆势中增速超预期体现龙头实力。客车行业今年以来一直受到“骗补”调查和新能源补贴政策变动传闻的影响，整体笼罩在“不景气”的阴霾之中。然而公司客车整体增速为24.3%，甚至超出我们之前对公司新能源客车2016 年20%的增速预期，逆势扩张彰显龙头实力。新能源汽车补贴新政即将落地，下半年公司新能源客车销量井喷为大概率事件。

　　重申公司逻辑，洗牌利好龙头，市占率有望提升。行业洗牌无疑会加大市场的集中度，公司作为行业龙头，营业收入多年来保持了15%以上的增速，毛利率维持20%以上。未来新能源客车销售占比有望维持在30%以上，市场占有率有望从目前的15%提升到30%。预计2016 年公司新能源客车销售达2.4 万辆，增速超过20%。

　　大概率维持高分红比率，精益达有望超预期。2015 年公司分红数额达33.2 亿元，分红比例高达93.3%，公司已经度过2010-2014 的新建新能源工厂、研发中心等高资本投入期，胜利果实亟待摘取，未来几年大概率会维持高分红比率。

　　2015 年精益达实现净利润6.1 亿元，超出业绩承诺8.9%，预计精益达与公司协同作用将逐步提升，利润增长点进一步延伸。

　　估值与评级：我们预计公司2016-2018 年EPS 预测分别为1.79 元、1.99 元和2.17 元，对应PE 分别为11 倍、10 倍和9 倍。下半年为今年新能源客车行业的爆发期，公司作为客车龙头企业，最大程度受益。维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响;并购企业业绩实现或不及承诺等风险。