中通客车:插电式混合动力客车先行者

    投资要点

    国内第三大客车生产企业。中通客车已具有40年专业客车生产经验,由山东省和聊城市两级国资委控制,主要销售区域为山东、河北、山西、辽宁、黑龙江、内蒙古、天津等地。2013年1-11月中通客车累计销售客车10835辆,超过安凯客车,成为仅次于宇通客车和金龙汽车的大中型客车生产企业。

    国内插电式混合动力客车先行者。中通客车是国内最早投入新能源客车研发的企业之一,其插电式混合动力客车产品技术成熟,处于行业领先地位。

    我们估计2013年上半年中通客车即销售了550辆插电式混合动力客车,位居行业第一位。2013-2015年新能源汽车推广中,仅纯电动客车和插电式混合动力客车有中央政府财政补贴,中通客车在新能源客车推广上抢占了一定的先机。我们预计中通客车2013年新能源客车销量有望达到1100-1200辆,市场占有率约为10%-12%左右。

    新能源客车销量有望大幅增长。根据我们测算,全生命周期插电式混合动力客车已较传统能源客车具有成本优势。若考虑单车25万元的补贴,2.4年即可收回。插电式混合动力客车极具推广价值。国家已公布第一批28个新能源汽车推广城市或地区,总共涵盖了63个城市。我们预计2013年底至2015年第一批试点城市申报的新能源汽车推广数量达26万辆左右,其中新能源公交客车乐观估计有9-11万辆(即年均推广4.5-5.5万辆),即使保守估计也有5-6万辆(即年均推广2.5-3万辆)。

    盈利预测及投资建议。由于公司传统客车产品销售均价和利润率均较低,新能源客车销量增长,将大幅提升公司产品销售均价,净利润率将继续提升。近期公司出售了新疆中通房产开发有限公司,获得的1.55亿元收益有望在2014年确认。我们预计中通客车2013-2015年EPS 分别为0.47元、1.28元(其中来自出售新疆中通房产开发有限公司收益约0.5元)和0.91元,首次给予“推荐”评级,合理目标价12元。

    风险提示:1)新能源客车推广数量大幅低于预期;2)传统客车市场销量大幅低于预期。