单车盈利高 新能源客车有助宇通提升盈利

    瑞银证券5月27日发布宇通客车的研究报告称，2012年底，四部委联合发文，将混合动力公交客车推广范围由原来的25个城市扩大到全国所有城市，并将推广目标定为3000~5000辆，分析师认为这将有助于加快新能源公交客车的普及速度。宇通客车目前新能源客车主要以混合动力为主，凭借品牌、技术、渠道等综合优势，分析师预计公司将取得至少30%的市场份额，分析师预计2013年公司新能源客车销量有望达到3000辆。

    新能源客车的发展是对传统客车的替代，并未提供新的增量，因此分析师维持对宇通客车2013年6万辆的预测不变:1)分析师预计宇通13年校车销量将达到1.2万(YoY+50%);2)随着城镇化进一步推进，公交市场需求增长稳健，分析师预计宇通13年公交车销量1.5万(YoY+20%);3)随着宏观经济回暖，长途和团体客车需求企稳回升，预计13年分别增长5%/10%。

宇通新能源客车生产车间

    小幅上调公司的单车均价以及毛利率预测，考虑到新能源客车的单价和单车盈利都高于公司现有的传统客车，分析师将公司2013~15年的单车销售均价上调至37/37.5/38万元(原预测为36.5/37/37.5万元)，并将公司2013~15年毛利率上调至19%/19.3%/19.7%(原预测为18.3%/18.7%/19.2%)，由此分析师将公司2013~15年EPS预测上调至1.38/1.59/1.88元(原预测为1.30/1.50/1.77元)。

    估值:上调目标价至20元。目标价对应公司2013EPE约为14.5x，处于公司过去三年估值区间(8x~14x)的顶端;考虑到公司估值已经较高，下调公司评级至“中性”。目标价的推导是基于瑞银VCAM(WACC为8.1%)。