宇通客车：公交客车发力 在建工程大增

    2011 年上半年我国共销售客车23.12 万辆，同比增长10％；其中大、中、轻客分别销售2.97、3.56、16.59 万辆，分别同比增长2％、-11％、17％。

    公司2011 年上半年销售客车18368 辆，同比增长8％；其中大、中、轻客分别销售8242、8793、1333 辆，分别同比增长19％、9％、-32％。公司大中客今年上半年市场份额提升至26.07％，主要因为公司上半年公交客车销售3975 辆，同比增长26％（同期行业增长8％），贡献了公司销量增长的近6 成；但轻型客车由于兰州宇通解散，销量、市场份额皆下降。

    由于销量结构上移，公司2011 年上半年实现营业收入64.06 亿元，同比增长16％；其中客车产品销售收入60.83 亿元。分地区来看，公司上半年国内销售56.84 亿元，出口4.44 亿元，出口占比不到10％。公司2011 年上半年综合毛利率17.17％，其中客车产品毛利率17.21％，较为平稳。

    公司2011 年上半年实现净利润4.22 亿元，同比增长17％，合每股收益0.81 元，业绩符合预期。公司2011 年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.34 亿元，合每股1.03 元，现金流正常。

    公司上半年资本支出较多，包括专用车项目房屋1.86 亿元、新能源汽车项目土地1.89 亿元等；期末公司在建工程大幅上升至4.36 亿元，较年初增加3.94 亿元；公司期末现金余额则比年初减少3 亿元至6.19 亿元。

    大中客行业一般下半年好于上半年，我们维持对公司2011、2012 和2013年每股收益分别为1.97、2.32、2.63 元的预测，按照2011 年13 倍PE，得到目标价25.61 元，维持对公司的“推荐”评级。