宇通客车：公交及出口业务成增长新亮点

　　事件：

　　2月24日，宇通客车发布了2010年年报，2010年公司营业收入达134.79亿元，同比增长53.48%；实现归属于上市公司股东的净利润8.6亿元，同比增长52.56%。

　　观点：

　　1．2010年净利润同比增52.5%，公司送“10送3”红包

　　公司之前业绩预增公告是净利润同比增50%，根据公司年报，2010年公司实现归属于上市公司股东的净利润8.6亿元，同比增长52.56%，略微超出市场预期。公司同时公告2010年于经营活动产生的现金流量为13.18亿元，增涨幅高达1，706.41%。此外，2010年公司实际可分配利润为11.32亿元，为了回报投资者，公司拟每10股派发现金股利3元（含税），共计派发1.6亿元，这是宇通客车自2003年以来连续8年进行分红配股。

　　2．“十二五”期间公交客车总需求达48万辆，市场空间大

　　公共出行比例低，公交出行发展空间大:据中国公路协会统计，目前，我国大城市公共交通的出行分担率平均约20%，中小城市公交分担率平均不到10%，与欧洲、日本等大城市40%～70%的出行比例相比还有很大差距。公交服务能力不足、高峰期运力紧张等问题较为突出，导致城市公共交通吸引力不大，公共交通在缓解城市拥堵、建设低碳交通等方面还没有发挥出应有的作用。

　　3．出口业务成公司新增长点，十二五期间年出口目标8000辆

　　宇通客车一直致力于海外市场的开拓，2006-2008年，宇通客车中标了联合国汽车采购大单，也是中国唯一中标联合国采购大单的客车企业。2009年公司出口海外客车1000多辆，2010年预计出口3000辆，包括出口古巴地区的2000辆，出口其它地区1000辆。2010年公司的海外市场销售额实现了9.3亿元的营业收入，占总销售收入的7%，同比增长了214.61%。

　　结论：

　　我们上调公司10-12年EPS分别至1.65元、2.06元和2.52元，当前股价对应10-12年PE分别为15倍、12倍和10倍。公司目前股价为25元左右，PE仅15倍左右，鉴于公司2010年业绩超出预期，公司作为公交客车行业第一，将充分分享十二五期间48万辆公交客车市场大蛋糕，另外，2011年的出口业务也会成为公司新的增长亮点，随着公司6000辆节能型客车（主要为公交客车）和4000辆新能源客车（混合动力、纯电动客车）项目的稳步推进，公司在国内客车市场的地位将得到进一步巩固，市场份额还有上升的空间，公司股价经过最近1周的调整已具有一定的估值吸引力，我们给出公司的目标价是30元，维持之前的“推荐”评级。

　　风险提示:公司新能源客车项目进度缓慢带来的风险及经济不景气影响客车销售。