福田汽车:首都新能源客车的标杆

    公司新能源客车是首都的标杆,技术成熟只待政策和订单。由于电池、电机等主要零部件外购,因此毛利率只是略高于普通大中客车,但较为稳定,基本在13-14%之间。公司依托新能源产业基地联盟,在纯电动车的研发上已经取得实质性的突破,公司在纯电动车的底盘技术和电力驱动系统技术上已经成熟,只待国家新能源汽车产业政策的进一步落实。

    轻微卡业务构成和销售稳定,城镇化将助推销售增长,康明斯发动机将引领城市物流改革。在4升级以下的轻型柴油机领域,福田康明斯即将投产的新一代柴油机动力性能明显超越竞争对手在节能减排的背景下,具备高性能、低排放特点的福田康明斯发动机发展前景看好,在汽车环保排放标准升级到国4的要求下,配备合资发动机的高端轻卡将成为新的利润增长点。

    与戴姆勒公司合资成立重卡公司将成为公司日后重卡业务发展的强心剂。在未来几年,我们不排除随着国家对新能源汽车产业的大力扶持,和新能源汽车相关的基础设施建设会带动公司重卡业务的又一个腾飞。随着和戴姆勒的合资公司成立,公司在重卡方面的品牌和技术的提升将会为今后可能的招标增添了又一个重要的砝码。

    我们认为,公司目前正通过提升研发能力、拓展产业链等方式以期实现转变,期间存在不确定性,与康明斯和戴姆勒公司的合作不仅从质量而且从品牌知名度上使公司产品有了跨级别的提升。随着北京“治堵”新政的实施,公共交通将迎来快速发展,而作为北京本地的传统客车和新能源客车龙头的福田公司将会随着政府扶持政策进一步保持快速稳定的增长,旗下的新能源客车也将会迎来更多的订单。

    预计公司2010-2012年EPS分别为1.58元、1.85元和2.24元,对应PE分别为11.49倍、9.83倍和8.07倍,给予“增持”评级。

    风险提示:1、国家和北京市新能源产业发展政策落实进度及公司可接受订单数量。2、钢材价格波动将会对公司利润产生较大影响。