松芝股份:乘用车配套实现客车空调龙头的新成长

    大中客空调龙头地位稳固

    公司是我国大中客空调龙头,市场占有率 24%,居行业首位。“终端模式”配套保障了大中客配套的高毛利率,由于公交、客运等客车终端用户注重产品在全寿命售期内的质量及售后服务,松芝股份凭借完备的销售网络已建立先发优势,将长期受益于“终端模式”带来的高毛利率和稳定的市场。

    乘用车配套,立足自主品牌车企、争取合资企业客户

    2005 年进入乘用车/轻型商用车领域,配套量翻番式增长。公司开发了东南汽车、长安汽车、江淮汽车等自主品牌整车客户,并积极拓展合资品牌配套。近年与江淮汽车、福田汽车、吉利汽车签订合作协议,以多种模式长期战略合作,与这些大型汽车企业集团的合作将在未来极大提升客车配套之外的市场空间。

    具备多重利润增长点

    2010 年上市募投项目将缓解公司目前产能紧张状态,达产后将每年新增收入13亿元,净利润1.6 亿元。大中客配套将稳定增长,压缩机自制将降低客车空调成本7%;为东南、长安、江淮等企业配套打开了乘用车空调配套空间,规模将翻番式增长;轨交、铁路、冷链物流的发展为公司贡献新的利润增长点。
 
    盈利预测与投资建议

    预计公司大中客空调配套跟随下游行业稳定增长;乘用车及轻型商用车空调配套有望翻番式增长,随着规模提升,毛利率有望稳定。随着后期配套轨交、冷链等业务的拓展,新利润增长点将陆续贡献业绩。此外,我们认为公司具备实施股权激励计划的动力,此举将稳定团队,更有利于长远发展。预计公司2010年、2011 年每股收益分别为0.95 元、1.19 元,首次给予“推荐”评级。