特尔佳：全年将受益大中客车的持续回暖

　　2010年1-3月，公司实现营业收入0.41亿元，同比增长168.30%，环比下滑32.82%;归属母公司所有者的净利润855万元，同比增长391.03%，环比增长32.89%;EPS为0.08元，符合预期。

　　受原材料价格上涨影响，公司1季度综合毛利率同比下滑4个百分点。1季度公司综合毛利率为38.31%，同比下降3.99个百分点，环比上升0.91个百分点。公司主要原材料为漆包铜丝，受铜价上涨影响，公司1季度综合毛利率同比出现了下滑。考虑原材料价格影响，我们预计公司2010年综合毛利率将下滑至37%左右。

　　1季度公司期间费用率环比下降11个百分点。1季度公司期间费用率为16.23%，同比下降18.13个白分点，环比下降10.93个百分点。其中销售费用率为6.46%，同比下降12.02个百分点，环比下降8.26个百分点;管理费用率为10.44%，同比下降13.85个百分点，环比下降2.27个百分点。销售费用率和管理费用率的大幅下降是公司期间费用率下降的主要原因。

　　受益大中客车持续回暖，公司2010年增长步伐或将加快。公司主要生产B型、R型和M型三种缓速器产品。其中B型和R型主要用于大中型客车，而M型用于重型载货卡车。由于重型载货卡车为新开辟的配售市场，公司收入绝大部分来源于配套客车市场的B型和R型缓速器。2009年，公司B系列缓速器实现销售收入1.03亿元，同比下降3.53%;R系列缓速器实现销售收入0.53亿元，同比增长37.66%。2010年1-3月，全国大中客车共销售2.28万辆，同比增长81.56%，月均销售7，616辆，高于2009年月均的7，402辆，销量数据继续向好。在客运旅游回暖拉动大中客车销量持续增长的背景下，我们预计在R系列缓速器继续保持稳定增长的同时，B系列缓速器销量增速将同时回升，公司2010年营业收入增长步伐有望加快。

　　盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.42元和0.53元，以当前收盘价22.39元计算，公司2010年对应的动态P/E为69倍，估值相对偏高，暂时维持对公司的“中性”投资评级。公司的风险主要体现在原材料铜价上涨导致的盈利能力下降风险、大中客车市场销量低于预期风险等。