长安汽车：增发有望助推公司业绩释放

    事件：公司2月9日召开董事会，通过关于公开增发A股的议案。预计增发数量不超过发行前股本的20%，募集资金不超过40亿元；发行价格不低于公开招股意向书前二十个交易日公司A股股票均价或前一个交易日公司A 股股票的均价；募集资金用于生产线扩能技术改造项目、小排量发动机产业升级项目、自主研发能力建设项目，项目总投资约43.7亿元。

　　1.募集资金有助于提升微车生产能力，但对短期业绩贡献不大。我们在前期报告中已经提到公司有再融资的需求，因此这次增发方案的出台符合我们的预期。从募投的主要项目鱼嘴工业园微车项目来看，短期来看对公司的业绩贡献有限。经过前期技术改造，公司微车目前的产能已经具备90万台，足以满足2010年市场需求。

　　2.公开增发有助于短期公司业绩的释放。公司目前股价接近12元，我们估计增发价格也在此附近，从目前汽车股股价弱势格局来看，为维持增发价格，公司还有很多工作要做，1月份公司汽车销售数据大幅超出市场预期已经表明公司认识到了这一点。同时公司2009年计提减值准备约5亿元，影响EPS0.21元左右，经过2009年大量减值后，以前年度累积下的盈利较差的车型、资产已经清理完毕，更加有利于公司2010年的发展。

　　3.公司业绩弹性主要决定于微车和原材料。长安福特马自达是公司业绩的稳定器，2010年有望平稳增长；随着3款车型的推出，自主品牌轿车2010年销量有望大幅增长，但仍会给公司带来亏损；公司微车2009年受到产能限制销售67万辆，在经过技术改造产能释放后，2010年有望超出同行业快速增长，微车也是公司弹性最大的业务，微车的大幅增长为公司业绩带来向上的弹性，同时微车受到原材料影响又比较大，原材料价格上涨为公司业绩带来较大的向下弹性。