宇通客车:销量上涨、税收返还 上半年业绩将明

    l、受益于行业增长以及所得税返还，2005年1季度业绩和上半年业绩将同比大幅增长2005年是客车行业的大年，公司在今年前2个月销售与同期比较大幅上升，我们预计今年1季度公司业绩 同比将有50%左右的增长。我们在前期报告中对于所得税问题已经作出判断，估计税收返还为2000万元左右，这部分税收返还公司预计将在4月份得以实现，即将计入上半年年报中。

    2、原材料成本涨价对公司业绩影响不大，但成本涨价及公司大客单车均价下降将导致公司05年毛利率同比有所下降公司客车产销规模在行业中排在首位，在钢铁等原材料涨价的同时，公司存在较强的议价能力，能够一定程度上控制采购成本。据初步测算，若按05年公司销量增长10%计算，成本将增加5290万元左右，在主营业务成本中的比重仅为1.36%左右，对公司业绩影响不大，但由于公司大客单车均价下降将导致公司05年毛利率同比有所下降。

    3、产品出口将成为公司盈利增长点04年公司完成505万美元的出口额，主营业务收入为3815.4万元，毛利率达到20%左右，高于国内产品的17%的毛利率。据了解目前公司正与古巴洽谈客车出口事谊，此事属于政府采购，谈判成功的概率非常高，前期将出口400辆，后期600辆，将为公司带来6500万美元的销售收入。

    4、公司管理层表示仍坚持以汽车为主业，房地产业务仅是投资项目公司目前涉足房地产业务，我们认为房地产业务未来2-3年确实将成为公司利润增长点，但对公司涉足房地产业务后是否会偏离主业表示一定担忧，公司管理层表示仍坚持以汽车为主业，不会偏离主业，房地产业务仅是投资项目，不会成为公司重点发展业务；并且表示将会完善产业链，做大做强商用车业务。

    5、维持前期报告中的盈利预测、估值及投资建议。