基本结论、价值评估与投资建议

    尽管福田汽车的股价09年以来有较大涨幅，但前期市场对公司关注的重点仍然集中在新能源汽车的概念性炒作。而我们推荐公司的核心观点认为：福田汽车正面临战略性改变，延伸产业链、优化产品结构是福田汽车最大的投资价值，其中，福田康明斯发动机项目是我们看好公司的重要因素；

    近期经过我们对公司的持续跟踪研究，我们对公司基本面有了两点新的认识：

    由于工程车市场的旺盛需求和汽车燃油税的取消，福田汽车09年1季度销量明显好于我们预期，1-3月份累计销量12.5万辆，与去年同期持平；

    福田康明斯发动机产品不仅能够匹配轻卡，还可以适用于皮卡、SUV、MPV、轻客等一系列轻型商用车领域，市场前景非常广阔，这将提升福田全系列轻型商用车竞争力，公司产品有望向高端领域快速发展；

    此外，该款发动机在设计之初就按照欧4排放标准起步，向上和向下可分别实现欧3和欧5排放，而排放标准不达标是制约我国商用车出口的主要原因。目前国际市场符合欧4排放标准的轻型商用车售价超过20万元人民币，而福田欧马可轻卡售价不到10万元，因此康明斯发动机还将帮助公司进一步打开国际市场；

    福田汽车在所有汽车类上市公司中的业绩弹性是最大的，我们此前基于09年的悲观预期，对公司09年的业绩预测是极为保守的。"高业绩弹性"这把双刃剑在09年1季度体现出了其积极的那一面，我们认为凭借销量持平、成本显著下降两方面原因，公司09年业绩将大幅超过我们预期；

    凭借福田康明斯和欧曼-奔驰重卡两个合作项目的陆续展开，我们认为福田汽车未来5年内生性增长的前景值得期待，随着市场对公司内在价值的认知提升，公司盈利预测和估值水平都将有进一步上调的空间；

    我们上调公司09年盈利预测至0.399元，上调幅度为108%，维持10、11年0.580和0.696元业绩预测，上调公司未来6-12个月目标价位至15.00元，对应09-11年动态PE分别为38、26和22倍，维持公司的"买入"建议

    风险提示：商用车市场的需求整体仍处于缓慢恢复中，去年2季度的高基数效应也将逐步体现，我们对公司09年的预期仍然较为保守，未来几个月的汽车销售有可能出现波动，我们提醒投资者注意风险。